作家｜Eastland

头图｜AI 生成

最近光伏产业有些䁔意——因为是内卷重灾地，瞻望会被重心"关照"。如严管廉价推销、适度扩大产能、加快淘汰过期产能 ……

凭证海外动力署（IEA）统计，2024 年行家新增光伏装机 602GW，而中国光伏行业各体式形态产能均跨越 1000GW。值得珍惜的是，形态产能之"形态"，体当今三个方面：

第一，企业每每会高报产能，向投资东说念主要功、敲诈竞争敌手；

第二，本事迭代形成结构性产能多余。举例 P 型硅料、小尺寸硅片、PERC 电板，相关产能正加快退出阛阓；

第三，不具资本竞争力的产能是无效产能。

尽管如斯，产能多余仍是了然于目。一方面，行业亟需通过本事升级淘汰过期产能；另一方面需要措置光伏、风电消纳 / 储能，冲突新动力发展瓶颈。

光伏行业的冬天尚未昔时，但企业的推崇可圈可点，举例通威股份（SH：600438），它 2020 年大举过问组件阛阓，让客户感受到"背刺"。

被动成为"内卷干将"

2015 年，通威股份通过收购"永祥股份"过问硅料产业；2016 年，向控股股东收购光伏电板业务。

2017 年，通威股份光伏业务营收 83.8 亿、同比增长 58.5%；其中硅料、电板业务营收分手为 32.3 亿、64.3 亿；电板孝敬光伏收入的 65.6%。

"渔光一体"是通威的"牌号"业务，既然硅料、电板已初具限制，自产光伏组件是旦夕的事。

2018 年财报，初度出现"光伏电板及组件"的表述。

尽管电板、组件皆上阵，仍敌不外硅料收入迅猛增长。2021 年，硅料收入 249.3 亿、占光伏业务收入的 49.1%；2022 年，硅料收入进一步提高到 618.6 亿、占光伏业务收入的 56.3%。

2022 年 8 月，通威以廉价中标华润电力组件集采，在光伏业界引起一派哗然。天合光能、晶科光能等厂商被动跟进，组件毛利润率从 20% 以上跌至个位数。爱旭股份公开斥责"烦躁阛阓递次"。

2023 年起，通威硅料收入联贯回落，2024 年跌破 200 亿，占光伏行业收入的 33.3%。电板 / 组件收入 414.2 亿、占比 69.3%；光伏发电收入 20.4 亿、占比 3.4%；吞并对消 35.7 亿、占比 6%。

通威算作硅料、电板双龙头，开首概念产业链单干相助，曾试图与下贱企业深度相助（相互参股、结伴办厂等）。隆基、天合、晶科、晶澳等巨头绝交相助，并全力鼓励"硅片 - 电板 - 组件"一体化布局，通威濒临家具无一线买家消化困局。

以通威的体量，一朝入步地必成为"内卷干将"，有劲地促使光伏行业迎来转动。

高纯硅业务是钱树子

2017 年，多晶硅产能刚擢升至 2 万吨，通威开动了乐山、包头两个" 5 万吨多晶硅技俩"。

2019 年，销量 6.4 万吨、销售收入 52 亿；

2020 年，销量 8.7 万吨、销售收入 65 亿；年末产能 8 万吨；

2021 年，销量 10.8 万吨、收入 188 亿；年末产能达到 18 万吨；

2022 年，销量、收入分手为 25.7 万吨、619 亿；

2023 年，销量 38.7 万吨、收入回落至 448 亿；年末产能已扩到 38 万吨。

2024 年，销量 46.76 万吨、收入仅 199 亿；年末产能高达 90 万吨（协鑫 48 万吨、大全 30.5 万吨）。

对销量和销售收入指数化处理后，不错看得更清亮（以 2019 年为基准）：

2022 年，销量指数 403（销量约 2019 年的 4 倍），收入指数为 1194（收入约为 2019 年的 12 倍）；

2024 年，销量指数 733（销量约 2019 年的 7.3 倍），收入指数为 384（收入约为 2019 年的 3.8 倍）；

销量握续走高，收入却在 2022 年见顶后断崖式跳水。显豁，问题出在单价上：

2022 年，高纯硅销售单价达 24.1 万元 / 吨，价钱指数为 297（以 2019 年为基准）；单元资本为 6 万元 / 吨，与 2019 年握平（资本指数 103）；价钱涨两倍、资本险些没涨，毛利润率达到惊东说念主的 75.1%！

2023 年，高纯硅销售单价腰斩至 11.6 万元 / 吨，价钱指数为 143；单元资本也降至 5.4 万元 / 吨、资本指数 93；单价更高、更低，毛利润率 53%，远高于 2019 年。

2024 年，高纯硅销售单价跌至 4.3 万元 / 吨，价钱指数 52；单元资本 4.2 万元 / 吨、资本指数 72；单价比 2019 年低 48%，资本只降了 28%，2024 年毛利润率仅为 2%！

罢休 2024 年，通威高纯硅市占率约 30%，稳居行家第一。额外值得强调的是，通威 N 型家具占比跨越 90%。

通威凭限制、本事上风具有极大韧性。财报显露，内蒙基地高纯硅资本降至 2.7 万元 / 吨以下。

电板 / 组件"抗涨不抗跌"

1）组件占光伏家具销量的三分之一

2017 年，合肥通威旗下两个分娩基地光伏电板产能达到 5.4GW；

2018 年，光伏电板销量为 6.4GW，产能达 12GW；

2021 年、2022 年，通威光伏电板产能先后加多到 45GW、70GW（其中尺寸 182 跨越 95%）。

2022 年，通威初度分手显露电板、组件销量，并对 2021 年进行回首：

2021 年，电板、组件销量分手为 35GW、2.4GW；

2022 年，电板、组件销量分手为 48GW、7,3GW；销量指数分手为 137、326（以 2021 年为基准）；

2023 年，电板、组件销量分手为 81W、31GW；销量指数分手为 231、1278；

2024 年，电板、组件销量分手为 88W、46GW；销量指数分手为 251、1877；

与 2021 年比拟，2024 年电板销量增长 151%，组件销量增长 1777%。

2021 年，组件销量仅占光伏家具出货量的 6.5%。2022 年、2023 年先后提高到 14.2%、27.6%，2024 年达 34.3%;

2）资本结构优化

通威光伏家具资本包括原材料、东说念主工、制造三块。

原材料

通威最主要的原材料是多晶硅，2021 年、2022 年阛阓火热时，光伏 / 组件资本华夏材料占比达 90%；跟着多晶硅价钱跳水，原材料资本占比沿途着落，2024 年为 78%；

以 2019 年为基准，2022 年单元原材料资本指数达 127；2023 年、2024 年，先后回落到 78、39；

东说念主工

2020 年、2021 年，单元家具东说念主力资本权贵着落，2021 年仅为 2019 年的 42%，折射出通威劳动分娩率的提高；

2022 年，通威大举过问组件业务，单元家具东说念主力资本上涨到 2019 年的 71%；

2023 年、2024 年，单元家具东说念主力资本指数接连着落，2024 年为 44。

制造用度

制造用度指数走势与东说念主工资本趋势调换，幅度较小：

2021 年跌至 56；2022 年过问组件业务，制造用度指数也升至 71；2023 年、2024 年联贯回落，2024 年为 65。

淌若说原材料资本波动是"不可抗力"，东说念主工、制造用度则不错说"事在东说念主为"。通威莫得虚度光阴，在家具从电板扩张到电板 + 组件的情况下，单元东说念主工、制造用度较 2019 年大幅裁汰。

3）"抗涨不抗跌"

2022 年，通威高纯硅价钱指数暴涨至 297，电板 / 组件价钱指数为 118、仅比 2019 年高 18%；

2024 年，高纯硅价钱指数暴跌至 52，电板 / 组件价钱指数则低至 34。

也即是说，2024 年高纯硅售价比 2019 年低 48%，电板 / 组件售价比 2019 年低 68%。

电板 / 组件业务"抗涨不抗跌"，行业景气时利润增幅不足高纯硅，行业不景气时跌得比高纯硅惨。

一体化利大于弊

通威进犯组件业务利大于弊：

一是壮大营收限制。

2024 年电板 / 组件收入 414 亿、占总营收的 45%；高纯硅营收 199 亿、占总营收的 21.6%；

二是提高打算韧性。

高纯硅价钱相对低时，电板 / 组件受益，得益才调胜过卖硅料。举例 2019 年、2020 年，电板业务毛利润分手为 24.8 亿、22.5 亿，分手占当年光伏业务毛利润的 54%、43%。

高纯硅价钱高时，电板 / 组件资本上涨。但因一体化上风，能保质、保量、保价取得硅料，电板 / 组件业务仍能确保盈利，对毛利润的孝敬大于 10%。

光伏巨头中，TCL 中环是产业链相助的"原教旨宗旨者"，与通威从正、反两方面证明产业链单干行欠亨：

2024 年，通威耗费 70.4 亿（其中，计提存货损失 45.6 亿）、耗费率 7.7%；TCL 中环营收仅为通威的 30.9%，耗费达 98.2 亿（其中，计提存货损失 33.4 亿）、耗费率 34.5%。

假如某个产业，下贱有广漠参与者，上游专科化才是可行的。淌若下贱一经"寡头化"，上游信守专科化，卤莽一体化不可功，远景不妙。比如快递行业，当电商只剩下淘天、京东、拼多多，顺丰只可沦为备胎。

罢休 2024 年末，通威多晶硅产能 90 万吨、电板产能 150GW、组件产能 90GW。淌若光伏家具价钱不再着落，产能"只出不进"（过期产能退出，新增产能缓进），通威将是最大的受益者。

* 以上分析仅供参考世界杯体育，不组成任何投资提议 ！